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需求端毫无出彩两板价差结构引发套利

发布时间:2019-11-22 16:10:10

需求端毫无出彩 两板价差结构引发套利

8月下旬,在交割完之后,胶合板和纤维板(两板)再次出现暴跌。笔者认为,资金对交割前仓单稀缺进行爆炒后,生产企业定制仓单用于交割有利可图,那么仓单急剧攀升则对两板形成沉重的打击。另一方面,两板的成本差异导致品种间分化,套利行为引导两板虚高价格回归理性。

近月合约过度上涨

7月和8月上旬,两板近月合约强势拉升。不过,随着近月价格上涨,使得生产企业定制仓单用于期货交割有利可图,这时生产企业会大量在高位建立空头套保头寸,因此近月价格过度上涨带来的是报复性下跌。数据显示,8月合约交割时,纤维板注册仓单为60手,而交割量只有57手;胶合板注册仓单为150手,交割量只有127手,足以满足交割需求。因此,市场过度上涨必定迎来价格回归式下挫。

成本影响存差异

胶合板受到生产成本影响比纤维板要大得多。一方面,胶合板原材料来源于原木,而纤维板的原材料来源于枝丫、树皮等;另一方面,纤维板多采用机器生产,产品标准化程度较高,前期机器成本较高,但后期生产成本很低。

今年,原材料成本对两板的影响弱于往年。由于美国市场需求趋势偏冷,销往中国的木材收益更好,导致国内市场原木囤积库存翻倍。同时,俄罗斯对中国出口木材数量放大,印尼也提出对华解除原木出口的禁令,进口原木整体供应大幅度增加。胶黏剂方面,其主要成分是甲醛和尿素,而全国甲醛平均价格从年初的1645元/吨跌至1260元/吨。原油价格自6月份以来持续下跌。因此,今年的两板成本压力主要来源于劳动力成本。

需求端毫无出彩

首先,家具行业显现出明显的过剩。根据中国家具协会的统计,按行业标准1万平方米年销售1亿元来计算,去年家具建材行业实现销售额约2000亿元,也就是说有2000万平方米的卖场就能够满足市场需求,而目前国内家居卖场的总面积已超过4000万平方米。

其次,地板行业不景气,受地产行业的疲弱拖累。数据显示,月,中国房地产开发投资同比增长13.7%,增速较前6个月回落,其中对地板需求影响最大的竣工面积累计同比增速从上月的8.1%大幅回落至4.5%。目前,地板行业内品牌众多,产能过剩,行业利润空间不断降低。

价差结构引发套利

从期现价差来看,纤维板期现价差在8月19日为-9.9点,逼近纤维板期货上市以来的最高纪录-6.65。考虑到人造板的税收优惠,这意味着现货用于交割几乎不会亏损,而一些大企业由于价格低于市场均价,用于交割更是有利可图,因此纤维板面临抛压。

胶合板方面,现货用于交割的利润空间更大。8月15日,鱼珠市场细木工板现货价格为135.57元/张,期现价差升至19.18元/张,扣除各项交割费用后利润可观,因此胶合板出现了大规模抛售。而8月19日,期现价差略微回落至16.03点,但依旧处于历史高位,买现货抛期货依旧有利可图,再加上生产商卖出保值,胶合板跌势未尽。

胶合板和纤维板套利方面,8月15日,胶合板1月合约和纤维板9月合约价差升至90.55点,而两板上市以来价差最高纪录为93.5点,价差回归带动胶合板跌势快于纤维板。至8月19日二者价差短暂降至86.5点,而8月20日又升至87.95点,做空价差机会再次来临。8月20日,胶合板和纤维板1月合约价差为77.46点,价差回归还将持续。

总之,由于仓单和现货市场流通的货源差异,导致两板一度大幅冲高。然而,两板上涨的动力并非来自需求端的改善,两板价格大幅下跌难以避免。而价差结构有利于“买现货抛期货”,以及做空胶合板和纤维板价差。

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